临近年末，市场资金面波动明显，上周有明显的收紧迹象，但债券收益率整体震荡下行，其中短端收益率下行幅度更大，债市情绪有所回暖。部分纯债基金单周业绩达到1%以上。
有分析指出，本轮带动债券收益率调整的关键是超长债，但随着调整的进行，当前已处在较为中性的水平，影响债市的因素有望从多方因素影响转向以政策影响为主。
债市收益率震荡下行
纯债基金头部业绩高
当前，国债期货市场呈现震荡略多态势，主要受年末资金面宽松、降息预期支撑及经济基本面偏弱影响。而在上周（12月22日至28日），债市收益率震荡下行，纯债基金头部业绩高。
市场方面，随着年末的临近，上周资金价格有所上涨，跨元旦的R014涨至1.8%以上，月内的资金价格也有小幅抬升。尽管资金价格在年末有所波动，但这种季节性的波动很正常，甚至与往年相比，今年的波动幅度也较小。
诺安基金观察回购成交数据后发现，当前银行及货基融出余额在较高水平，且银行融出的占比高，说明银行间资金还是很充裕且平稳的，跨年后资金价格大概率会回落至正常水平。
债券方面，尽管本周资金有所收紧，权益市场表现也较好，但债券收益率整体震荡下行，其中短端收益率下行幅度更大，债市情绪有所回暖。具体到债券基金方面，纯债基金中不少头部业绩产品单周收益率在1%以上。
申万菱信安泰景利纯债A上周业绩为1.87%，富国汇享三个月定开A录得1.10%收益率，是纯债基金中业绩最好的两只，也都是中长期纯债基金的头部业绩产品。有分析指出，本轮带动债券收益率调整的关键是超长债，但随着调整的进行，当前已处在较为中性的水平，影响债市的因素有望从多方因素影响转向以政策影响为主。
诺安基金指出，随着年末的临近，11月以来压抑债市的机构行为等短期因素也逐渐消退。本轮带头调整的超长债也开始表现出抗跌的属性，对年底资金波动、权益上涨等利空因素逐渐脱敏。
具体来看，主要是因为超长债利差在本轮调整中走阔了10bp，目前30-10Y的期限利差约40bp，位于近3年99%分位以及历史约1/3分位水平，回到了2022年10月末的位置，一定程度上反映了市场对明年通胀读数上移的定价，也一定程度上反映了市场对超长端供给及银行承接能力不足的担忧。
明年一季度债市压力相对有限
节奏可能“前弱后强”
事实上，本轮带动债券收益率曲线调整的超长期债券可能在短期内调整得已经较为充分，当前处在较为中性的水平。而基本面方面，四季度经济数据尤其是内需和地产还是比较弱。
因此，明年一季度的债市压力在一些机构看来相对有限。国泰海通的研报分析称：
一是货币政策迭代，MLF、买断式现券和国债买卖的支持可能更为及时，预计资金波动仍然会相对偏低，同时随着存款重置，存单利率也有下行的可能。
二是2025年年末配置力量对长债的承接力偏弱，做空力量灵活，这种情况可能维持到2026年1月，但在春节前后可能改变，配置力量可能会重新入场。
三是新兴经济和传统经济的增长效能持续分化，新质生产力领域增速继续领先于国内传统经济，权益、商品行情的爆发可能延续2025年“局部性”的特征，对债市影响的持续性较低，短期内有出现“股债双牛”的可能性。
此外，明年通胀读数的回升更多是基数效应导致，这也决定了货币政策依然维持宽松，大多数机构预期明年一季度有10bp降息空间。债券胜率较好但赔率空间略显不足，票息策略依然占优。
诺安基金预计，利率大概率维持区间震荡，机会可能来源于跨年后资金价格回落、年初及明年存款搬家的机构配置及再投资需求、可能的降准降息预期炒作、央行加大买债力度等；风险可能来源于股市超预期、稳增长政策超预期，以及赎回费、机构定制基金改造、税收优惠取消带来的机构投资者行为等。
综合来看，节奏可能是“前弱后强”。春节假期前10年期国债利率仍有承压的可能，上限可能在1.90% - 1.95%，其中传统经济复苏、政府债券供给和再通胀造成的压力有限，主要关注机构行为偏弱和股市上涨带动风偏提升；春节假期后债市则可能会有超跌反弹机会，主要机会来源在于配置力量入场、存单利率下行和央行买债。
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